谷歌财报简评：股价进入有吸引力区间

一、财报收入和利润都没有达到预期

谷歌第三季度收入1275.8亿美元，同比增长25%，这是连续第七个季度增速加快，但还是比市场预期少了大约3亿美元。GAAP EPS 2.12美元，市场预期3.01美元，差距很大。

很多人第一反应是把原因归到SpaceX上。这一项确实不小：谷歌持有的股权投资这个季度亏损了86.6亿美元，主要是SpaceX的账面浮亏，公司自己披露它拉低了EPS 0.55美元。之前的分析我就提到过，2026财年的EPS被SpaceX、Anthropic等投资的浮盈严重放大，不能拿来算估值；这次浮盈变成了浮亏，同样跟经营无关。

但是，把这0.55美元加回去，EPS也只有2.67美元左右，仍然比预期低大约11%。所以这次不全是会计口径的问题，经营层面也没达标，主要有两个原因。

第一，核心广告业务偏弱。Google服务收入963亿美元，同比增长11%，比预期少了约21亿美元。其中搜索收入633.5亿美元，同比增长12%，上一季度是17%，增速明显放缓，而且低于预期。电话会上管理层也承认，AI Mode的变现率比传统搜索低。这就是市场最敏感的地方：AI搜索的用户在增长，但每次搜索赚的钱变少了。

第二，成本涨得比收入快。研发费用同比增加36%，折旧增加49%。另外，发债让利息支出从去年同期的1.4亿美元涨到9.7亿美元。

股价下跌的另一个原因是现金流。这个季度资本开支513.6亿美元，自由现金流变成了负90.7亿美元，去年同期还是正245.5亿美元。管理层维持全年1950到2050亿美元的资本开支指引，但明确表示2027年会显著增加。

同时，谷歌这个季度没有回购任何股票，反而发行了123.7亿美元的新股。今年前九个月，累计发行普通股429亿美元，另外还发了191亿美元的强制可转换优先股。上次我说谷歌正在从大量回购转向发股和发债来给AI基础设施融资，这一季的数据已经证实了这一点。对一直靠回购支撑每股收益的谷歌来说，这是一个实质性的变化。

当然，这份财报最亮眼的部分依然非常强。Google Cloud收入307.1亿美元，同比增长103%，上一季度是82%，还在加速。云业务营业利润111.2亿美元，几乎是去年同期的三倍，利润率从上季度的35.6%提高到36.2%。这说明巨额资本开支确实有真实需求支撑，而且越做越赚钱。TPU对外销售已经开始贡献收入，财报前一天还有报道说OpenAI计划采购谷歌的AI芯片。搜索查询量的增速是五年来最高的。整个公司营业利润增长30%，营业利润率31.8%，比去年同期还高。

所以我对这份财报的看法是：云业务证明了AI投入的价值，但搜索放缓、现金流转负和股本稀释，让市场陷入短暂的恐慌。

二、目前估值水平

过去一年，谷歌的前瞻PE在20倍到30倍之间，中位数24.7倍。最低的20倍出现在今年3月底，当时股价273美元左右；最高的30倍出现在今年2月初，那是市场给AI溢价最高的时候。

过去三年，区间是14倍到30倍，中位数20倍。最低的14倍出现在2025年4月关税冲击的时候，当时股价只有145美元左右。

过去五年，中位数20倍。过去十年，中位数22倍，最高到过33倍。

也就是说，过去一年市场给谷歌的估值，明显高于它的长期水平，这部分就是AI溢价。拉长到三到十年，谷歌的估值中枢大概在20到22倍之间。

再看现在。财报前，市场对谷歌2027年EPS的预期是15.19美元。这次财报不及预期，资本开支还要继续增加，我预计分析师接下来会把这个数字下调5%左右，到14.4美元附近。按盘后293美元计算，如果用财报前的预期，前瞻PE大约19.3倍；如果用我估计下调后的预期，大约20.3倍。

这个估值有三层意思。第一，它已经低于过去一年的最低点，是一年来最便宜的谷歌。第二，它基本回到了三年、五年和十年的估值中枢附近，也就是说，过去一年的AI溢价已经被挤掉了大半。第三，它还没有到历史上真正极端便宜的位置，比如2025年4月的14倍。

所以我的判断是，这里不是一个一次性买满的抄底点，而是一个合理的长期分批买入窗口。谷歌现在的价格，已经基本回到了不给AI溢价的水平，但它的云业务还在翻倍增长，利润率还在提升，TPU正在变成新的收入来源。只要搜索收入能保持双位数增长，大规模资本开支最终能转化成利润和现金流，那么在这个位置分批买入，长期来看绝对是不错的位置。

三、技术分析

技术面上，盘后290美元附近已经严重超卖，而且正好落在过去一年最坚固的支撑平台上，所以适合分批买，不适合一次性重仓。

财报前谷歌就已经跌破了50日、100日和200日三条均线，盘后低开后，50日均线下穿200日均线的”死叉”大概率会在几天内出现。从5月408美元的高点算起，股价已经回撤约28%，比布林带下轨还低7%左右，RSI也会进入超卖区。短期继续深跌的空间有限，但均线都压在头上，修复需要时间。

好消息是，293美元正好落在294到305美元的平台上。今年2月到3月，谷歌在这里磨了六周，始终没有跌破。再往下，272到278美元是一年低点，也就是前面说的20倍最低估值所在的位置。技术面和估值给出的是同一个答案：290美元附近可以开始分批买入，但在股价重新站上均线之前，要给更低的价位留出子弹。

谷歌依然是我最大的仓位之一，我对它的长期判断没有改变。分析师往往会在财报后几天内陆续调整共识EPS，我会等本周晚些时候，在会员频道给大家带来完整的谷歌目标价分析。感兴趣的朋友，欢迎订阅我的会员频道。