用电量预判 Q3 财报！微软、亚马逊、Meta、Google 谁能超预期？
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北京时间10月22日凌晨，Meta 会公布第三季度财报。随后是微软、Google 和亚马逊。
我在想，能不能邪修一下子，用比如四家公司数据中心的用电量变化，再结合客户消费情况，以及广告主的投放预算.
能不能在财报公布前，判断谁可能超出华尔街预期？
先说结论，微软、亚马逊的云收入前景偏积极，Meta 广告收入出现改善，Google 广告业务保持增长，主要弹性在 Google Cloud。
弗吉尼亚用电量：第三季度增长 11.8%
先看用电量。
亚马逊 AWS 的美国东部主要云区域之一，位于弗吉尼亚。微软、Google 和 Meta 也都在当地拥有大型数据中心。
我整理了公开的电力运营商 PJM 数据，将25年与26年第三季度进行比较。
结果是，7月用电量环比增长 3.5%，8月 17.7%，9月 15.8%，第三季度合计增长 11.8%。
考虑到今年8月，当地明显比去年热，空调会推高用电。
所以，我又把当地气象站的每日气温，与工作日、周末、月份和主要节假日一起纳入 AI 模型，尝试把两年的用电需求，放到相同的气温和日历条件下比较。
采用五种不同设定后，第三季度的校正增长仍在8.5%—9.1%之间，中间结果约为8.7%。
结论很明显，这一核心区域的数据中心用电，仍在扩张。
接下来，分别看四家公司。
微软：Azure 增长有支撑，软件业务还有额外收入弹性
微软上一季度 Azure 和其他云服务收入增长43%，管理层给出的本季度指引为45%。
而且，解释过上一季度，增长超出内部预期的原因。
CPU 和 GPU 集群效率改善、新增算力更早交付，让公司在当季获得了更多算力容量。
而这些新增，很快就实现了商业化。这一点很关键。
说明需求超过供给的情况下，新的算力交付，可以直接推动当季收入。
与弗吉尼亚用电量增长，相互印证。
因此，我对 Azure 继续保持高增长，比较积极，算力交付仍然是收入的重要支撑。
另外，微软还有软件。
Microsoft 365从今年7月1日开始涨价。
例如，E3 的美国价格从每月36美元提高至39美元，E5 从57美元提高至60美元。
存量的客户在续约时，逐步适用新价格，因此涨价效果会陆续反映在收入中。
而且，微软7月披露，Microsoft 365 Copilot 付费账号已经超过3000万个。
英格兰国家医疗服务体系在6月宣布，计划将 Copilot 从约3万人的试点，扩大至50.5万名员工。
说明部分大型机构，已经从试用进入大规模采购和部署。
GitHub Copilot 也从6月启用了新的按量计费机制，超额使用可以产生额外收入。
因此，第三季度相较第二季度，有更完整的时间，体现新计费机制带来的收入。
所以，微软本季度的收入增长，除了 Azure 新增算力交付，还有软件涨价、付费账号增加，以及 AI 用量收费三个支撑。
所以，我对微软的收入前景相对乐观。
亚马逊：AWS 需求偏强，零售利润弹性相对有限
亚马逊这边，AWS 仍然是最重要的盈利支撑。
上一季度 AWS 收入422亿美元，同比增长37%。经营利润166亿美元，占集团利润60%。按披露数据计算，AWS 经营利润率接近39%。
用电量增加对 AWS 利润是利好。
不过，过去12个月经营现金流达到1614亿美元，自由现金流却为负76亿美元，公司明确归因成 AI 相关资产投入增加。
AWS 需求偏强，集团现金回报仍承受扩张压力。
亚马逊的广告和零售业务，在 Tinuiti 第三季度报告中，支出同比增长约10%，增速有所回落。
但有一个特殊原因，今年 Prime Day 从去年的7月提前到了6月，部分促销带来的广告支出也随之提前。
因此，第三季度的广告增速，受到了促销周期变化的影响。
零售方面，10月6日至7日 Prime Big Deal Days 的消费样本显示，平均每笔订单金额约48.74美元，约68%的商品价格低于20美元，超过100美元的商品仅占约2%。
畅销商品包括蛋白饮料、消毒湿巾、卫生纸和清洁用品。
说明促销消费更多集中在低价日用品，大额可选消费的表现相对有限。
零售业务，能够通过刚需商品维持消费频率，利润改善则更加依赖配送和履约效率。
AWS 依然具有较强的收入和盈利支撑，零售业务保持韧性。
Meta：广告主正在增加预算，收入前景更积极
Meta 目前最主要的收入来源仍然是广告，而广告主实际花出去的钱，是判断收入变化的重要参考。
广告客户样本中，Facebook 广告支出从上一季度的个位数增长，提高到第三季度的16%，Instagram 广告支出同比增长18%。
上一季度，Meta 广告展示量同比增长14%，平均广告价格上涨12%，最终总收入同比增长28%，经营利润却下降8%。
因为总成本增长55%，其中包含法律诉讼和员工遣散支出，AI 基础设施投入也在持续扩大。
这次财报，Meta 收入端应该没问题，利润超预期要看费用控制情况。
而且。未来如果 AI 模型推理成本，继续下降，对 Meta 有帮助。
Meta 大量使用 AI 改善广告推荐和内容分发。
在相同预算下，如果能够提供更多推理服务、提高广告效果，就有机会改善现有广告业务的盈利效率。
Google：广告业务稳定，Cloud 是主要增长弹性
最后是 Google。
同样根据 Tinuiti 报告，Google 搜索广告同比增长约14%，整体增长保持稳定。
YouTube 广告增长约12%，增速较上一季度有所回落。
总的来看，广告业务仍有增长支撑，但目前没有看到类似 Meta 的明显加速。
然后是 Google Cloud。上一季度 Google Cloud 收入达到约248亿美元，同比增长82%。这个增速已经非常高。
而且，Google Cloud 的收入除了传统云计算服务，也包含 TPU 系统销售，收入增长同时受到云客户消费，和芯片系统交付推动。
Similarweb 数据，Gemini 7月在全球生成式 AI 网站访问量的份额，从2025年6月不足9%，提高到28%。
在 AI 网页入口上的市场份额，明显扩大。
今年9月，Gemini 网站访问量，环比增长约0.92%。
考虑到9月比8月少一天，换算成日均访问量，实际上增长4.3%。
而且，Google 拥有自己的 TPU、数据中心、云服务、Gemini 和搜索等入口，既把算力用于内部产品，也能向外部客户销售云服务和 TPU 系统。
目前，Google 广告业务提供基本收入支撑，Google Cloud 承担主要增长弹性，Gemini 的用户增长，则为长期商业化提供了更多机会。
最后说一点感想，
企业支付平台 Ramp 在10月14日发布的报告里说，在所跟踪的企业样本中，8月和9月，Token 支出连续两个月基本没有增长，但 Token 使用量仍在增加。
原因之一是，模型价格下降，同样预算，可以买到更多 Token，客户也可以，在不同模型之间切换。
这就产生了一个很有意思的现象。
企业使用更多 AI，模型公司的收入不一定同比例增长。
模型公司承受价格竞争压力，上游算力供应商，仍然可能依靠已有订单和 GPU 租赁获得收入。
微软可以通过软件涨价、付费账号和用量收费，把 AI 应用转化为收入。
Meta 则可以利用更便宜的 AI 计算，改善广告推荐和商业化效率。
Google 拥有自己的芯片、云平台和用户入口，商业化路径相对更多。
而亚马逊的 AWS 正在获得大量云计算需求，同时也需要承担巨额资本投入。
即使客户实际付款增长开始放缓，上游设备采购和数据中心用电需求，短期仍然可能保持较高增长。
这才是真正的商业护城河。
