人民币到底有没有被低估？——未来还会不会升值？
作者：Alex_感知 油管：感知
前两天中国人民银行突然间干了个事，把什么情况下它会干预外汇市场给说出清楚了，还是中文英文两个版本的。放国内这可是头一回，通常对于这种规则，有关部门的态度那是能模糊就模糊，能不说就不说。在他们看来这样可以保持一种神秘感，让外界猜不到它什么手动手。不过这次是一反常态，给写了个明明白白。全称叫《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》。那为什么之前那么多年不说，现在要特意详细说明呢？还同时发布中英文两个版本，这是要给谁看？咱们今天就来聊聊这个话题~
首先回答第一个问题，就是这篇关于汇率政策的说明是给谁看的？很显然它不是针对国内的，要是为了国内早就可以发。它的目标是为了回应外界的关注，具体来说就是欧盟、美国，这些既是中国重要贸易伙伴，又和中国有贸易争端的国家。关注的重点也很清楚，就是人民币被低估。所以政策说明刚开篇就明确了是回应人民币低估的。原话说的是，人民币汇率作为金融市场的一个重要价格，长期以来一直备受各界关注，近期讨论有所增多。现将中国人民银行关于人民币汇率的政策立场阐明如下。
看到了吧，央行的意思很清楚。而且特意提到，人民币长期备受各界关注，近期讨论有所增多。那是谁在讨论呢？去年12月份高盛就指出人民币被低估25%，今年1月美国财政部同样表示人民币被低估了，而后今年7月德国总理默茨在科隆讲话时，也明确表达人民币相较欧元被低估，并称要推动与中方开展对话。这就是所谓的近期讨论有所增多，实际上是外部压力骤然加大。尤其是中欧之间关于人民币汇率的矛盾比较激烈。
有意思的是，这篇政策说明是央行在10月8号发布的。
而10月8-9日，商务部部长王文涛正在北京会见欧委会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇，双方共同主持召开中欧贸易投资磋商机制第二次例会。您看这不是巧了吗~，现在您明白这篇政策说明是要给谁看了吧。
对于这件事呢我看到网上的讨论也不少，但是都没有说到点上，很多人连基本情况都没有搞清楚，发泄情绪的打来打去倒是不少。比如说有让欧盟和美国应该自我改进的，还有说人民币已经大幅走强的，也有说人民币升值30%给老外来波涨价的。类似这种声音不少，不过这些说法都没有触摸到基本事实。所以咱们先来把事情搞清楚。
实际上这次关于人民币汇率的说法中欧双方各说了一半真话，也就都是说了一部分有利于自己的事实，剩下的就没提。为什么这么讲呢？在这要先明确一个概念，其实在汇率构成当中，一直是由两个汇率构成的。一个是我们平常在银行当中看到的汇率，也就名义汇率；另一个是在贸易实务当中出现的汇率，叫做实际有效汇率。那么它们是什么关系呢？
所谓名义汇率，例如美元/人民币，它是市场直接交易的汇率，你去银行换汇就用这个汇率。实际有效汇率（REER - Real Effective Exchange Rate），是在名义汇率基础上，考虑到中国与贸易对象之间的物价水平，也就是要把两国的CPI考虑进去。它衡量的是中国商品价格相对于外国商品价格的购买力变动。简易公式如下。
有效汇率 ≈ 名义汇率变化 +（中国物价涨幅 − 贸易伙伴物价涨幅）
简单来说，就是会出现一种情况。即使中国名义汇率不动或小幅升值，实际有效汇率也会贬值。这东西说着抽象，咱们举个例子就清楚了。
**假设外国经销商从咱们这经销茅台酒。现在汇率是1:10，对方每次买1万美元的酒。那么1万美元按照汇率就是10万元人民币，如果茅台是1000元一瓶，正好一次进口100瓶。那么现在人民币升值了，汇率从1:10升到了1:9，这就是名义汇率升值。不过由于国内消费疲软茅台酒卖的不好，酒厂降价30%。现在茅台酒700元一瓶。也就是说我们的物价下降了，或者说CPI增长极度缓慢，那么到了贸易上会发生什么变化呢？假设对方依然购买1万美元的酒，按照1:9的汇率1万美元是9万元人民币，用9万元人民币购买700元一瓶的茅台酒，最终能买是128瓶。发现了吗？同样1万美元，原来能购买100瓶，现在是128瓶。也就是说，从实际有效汇率来看人民币贬值了，而不是升值。同样数量的美元，购买的东西比原来多了。**于是就出现了一种容易被人们忽略的情况，虽然央行没有推动人民币贬值，但是实际贸易当中人民币的确在贬值，导致中国相对其它国家的商品出口竞争力更强。而网友们争论的人民币强不强、其实说的是名义汇率，而中国的名义汇率近年一直是走强的，这也是人们争论最拧巴的地方。根据国际清算银行的数据，中国的名义汇率一直在走强，去年10月美元/人民币汇率还在7.13，现在已经升到6.69的高位，这点大家都能看得到。其实是从2020年以后名义汇率就一直保持强势，2025年以后更是如此。
所以很多网友对于欧美指责人民币汇率低估就很愤怒。要我说别瞎着急，大家讨论的压根就不是一个事。如果咱们看实际有效汇率，从2021年年中开始，中国的实际有效汇率就不断贬值，现在依然处于低位。
咱们简单总结一下，从名义汇率上来看人民币兑美元汇率6.69，是近些年来最强的时期，按照这个角度可以得到人民币走强的结论。但是实际有效汇率却在不断贬值，这一点从出口贸易额和贸易顺差的增长上我们也能够感受到。应该说人民币实际有效汇率持续贬值，的确让中国外贸的竞争力更强了。以上这些是关于人民币汇率的两个基本事实。
在这个基础上，咱们再来看各方是怎么说的。欧盟认为人民币被严重低估，有的媒体报道甚至认为低估超过25%。公平的讲从实际有效汇率的角度来看，人民币的确是在不断贬值的，这话没错。但是人民币有没有低估可就单说了。问题是双方的关键矛盾其实并不在这里，而是在各自的经济形势和解决方案上。
根据欧盟统计局和海关最新数据，今年前8个月欧盟27国对华货物贸易逆差超过2700亿欧元。也就是说欧盟27个成员国，无一例外全部对华贸易逆差。对此欧洲委员会主席冯德莱恩也曾公开指出，2025年是有史以来第一次出现欧盟所有27个成员国，全部对华呈现贸易逆差的完整自然年。而这种情况是经济发展面临挑战的欧盟国家不能接受，同时我们不能忘记特朗普的贸易态度，欧盟是肯定不想和美国打贸易战的。而自身调整制度、放松监管、降低能源和福利成本，短期内并不可行。对此我要明确一个观点，就是欧盟国家普遍实施高福利，部分国家工作时间上四休三，这本身并不是问题。未来随着AI和机器人的普及，每周工作只工作两三天的情况都有能发生。关键在于经济发展要与之相匹配。
根据欧盟委员会的数据，2026年德国的经济增长仅为0.6%，而德国已经是欧盟当中的顶梁柱了。这种经济增长和前面那些要求就不匹配了，同时不要忘了欧洲人还有一场俄乌战争需要面对。所以它提出的方案就是要求人民币大幅升值。也就是说，欧盟自己想办法改变短期内并不容易，所以就把办法都想到别人身上了。不得不说欧洲人很聪明，清楚中国不会在汇率上让步，这只是一个谈判筹码。例如这次在北京的中欧投资贸易磋商就达成了部分共识，双方首次针对混合动力汽车贸易达成谅解，引发市场广泛关注。那么为什么是混动汽车呢？因为纯电车已经被封了，欧盟此前针对中国产纯电动车加征了最高达35%以上的反补贴税，但该税种并未覆盖混合动力车型，仍然适用之前10%的税率。对于这种情况中国车企反应太快了，部分车企迅速调整策略，将大量插电式混动新车导入欧洲市场。导致过去一年间，欧盟自华进口插电混动车的增速超过80%。自然会引发欧洲本土企业的焦虑，同时也会对出口和就业构成冲击。
所以本次谈判的结果就是出口总量的管控，不过这个管控很有意思，虽然双方达成谅解，但是表述存在微妙差异。欧方强调比原本爆炸式增长的预期模型减少一半以上；而中方则强调“在WTO框架下达成贸易谅解，保障正常有序增长”，我认为可能更倾向于设立隐性出口配额。当然，这也是当下中欧都能接受的结果，中国继续卖车但是得限量。其实通过刚才的分析我相信您也看到了，欧盟面对严峻的经济形势，要求人民币升值，指责人民币汇率被严重低估，是一种挽救本国经济的手段。至于人民币是否真的那么值钱、需要大幅升值。其实已经不重要了。欧盟已经拿到了自己想要的东西。
从中国的角度来看，对于欧洲指出的人民币被低估。央行的态度很明确，首先把汇率问题放在经贸里面来谈是不可行的。同时人民币名义汇率没有低估，现在的央行的工作重点是防范人民币突然大幅贬值，维持金融市场稳定。其实中国央行这次的表态很务实，也说了一半真话。就是重点要防范人民币贬值。要知道从经济学原理来讲，支持一国汇率走强的基础是经济发展水平。现阶段国内投资和消费都大幅下滑，特别是房地产和制造业的困境，导致大范围的失业，快递小哥和滴滴司机随处可见。人们的收入增速大幅放缓，试问这样一个国家的货币应该保持强势吗？其实经济怎么样从一个社会现象就能看出来，对于物价（CPI）的上涨，哪怕只有不到1%。很多人还是会表示焦虑，认为物价还是更低一些的好。在我看来，您担心的不是物价。而是收入不涨或者收入不稳定。如果您和您身边的人工资年年涨，每年涨的还不少。物价小幅上升又有什么可担心的呢？说到底还是挣的少啊。
在这种经济基本面之下，人民币实际是长期面临巨大贬值压力的，美元/人民币将来走到1:8都不奇怪。而且我和大家分析过，今年出口上涨20%以上是不可持续的，到了明年下半年这种情况就可能会一去不复返。所以就因为出口增长的不错，就说中国经济表现好，人民币汇率被低估，这才是违反经济常识的胡扯。人民币真正的风险是大幅贬值，所以事实不是人民币被低估，而是高估了。不知道大家是否了解过我国进出口企业的财务策略，尤其是中小企业。按理来说人民币升值企业应该有更强的结汇意愿，提前结汇减少汇兑损失。而事实上却是近年主动结汇的企业越来越少，更多的是倾向于把钱留在海外。原则上非必要不结汇。要知道这波人很多都是国内国外两边跑，有家人在国外工作生活也很常见。对于不同国家经济的冷暖感受是最直接的。
退一万步说，要是经济真的好，会出现3.2亿灵活就业者吗？现实就是连基本的工作岗位都无法提供，年轻人的结婚和生育意愿都在大幅下滑。同时资产价格也不稳定，原来中国的经济支柱是房地产，现在它也不行了。事实上从有关部门到企业，直到今天为止都找不到一个曾经像房地产那样的产业。这种消费下行的大环境，导致中国对于外资的吸引力严重下降。根据商务部的数据，我国实际利用外资增速已经连续下滑超过40个月。要知道政治稳定、经济增长强劲、营商环境优良，对外贸易和金融发达，资金向本国流动等等，这些都是本币汇率强势的重要条件。您对照看看，中国现在还符合多少呢？所以中国名义汇率是被高估了，真正需要担心的是贬值。
现在的局面是，在投资和消费这两条腿已经表现疲软的情况下，只剩下外贸这一条腿能走路了。大家想想，会有人在这种情况下把唯一能走路的腿给打断吗？这不是找死吗？有的网友甚至说让人民币升值30%，也给外国人涨涨价。说这种话的人是真不了解情况，张嘴就来呀。大家想想做出口的企业，能有多少扛得住30%的汇率上涨的。大部分出口企业的利润率都在个位数字，如果人民币上涨30%，这些企业都会倒闭。同时要注意一点，中国实际有效汇率不断贬值让中国享受了大量的好处，这个想法大错特错。实际上这种好处绝大部分中国人很难享受到，真正享受好处的是外国消费者和少部分出口企业。
原因很简单，实际有效汇率贬值的原因是什么？就是中国人大面积失业，收入下降，消费萎缩。才导致CPI不涨，甚至出现通缩。也就是说这种贬值的优势，是中国人更加贫穷的副产品。而且东西卖不上价，以价换量的经营策略只会让企业利润更加微薄，职工收入很难上涨。相反国外的消费者购买力会变得更强，同样的钱可以买更多的东西。所以人民币实际有效汇率贬值带来的所谓好处，我们宁可不要，因为它是人们收入普遍下降带来的。现在的困境是经济下降螺旋已经展开，且很难反转，导致实际有效汇率被动下行。其实这种价格下降在国内也能看到，就是内卷嘛。然而这些并不是央行操作导致的，站在央行的角度来看、它更愿意要经济增长和投资活跃。实际情况是央行想维持人民币不贬值才是真难，或者说几乎做不到，因为这等于要维持经济发展增速。您认为这事现实吗？中国靠什么产业来让GDP增速达到5%以上，同时每年创造超过1500万个新增工作岗位呢？现在您明白为什么欧盟只盯着人民币贬值，而对人民币贬值的原因只字不提了吧。恰恰是因为经济太烂了，老百姓太苦了，内需太弱了。当然、这事也没法提，说了就没法谈了。现实就是只有对外贸易这一条路，所以中国不可能放弃，能给外部最大的信心，就是尽力维持人民币名义汇率不短时间大幅贬值。至于升值那是想都别想，关键它也做不到。这就是央行对于人民币汇率的回应。
最后咱们简单做个总结，对于这次的人民币被低估的讨论当中。中国和欧盟各说了一半真话，欧盟说人民币被低估，从实际有效汇率来看的确人民币汇率在不断下降，但是为什么下降呢？并非央行操作带来的，而是国内经济快速下滑。所以这话只能说一半。而中国央行的操作恰恰是名义汇率不贬值。因为央行太清楚人民币的情况了，自己印了多少票子自己最清楚，不大幅贬值已经烧高香了。这不是低估，而是高估啊。所以中国拒绝将汇率问题放在双方贸易谈判当中，认为汇率是金融稳定问题。对于名义汇率走强这件事只字不提，因为想保持这种汇率水平，对于有关部门而言已经越来越难了。
