同样的纳斯达克，为什么国内纳指ETF要贵15%？

最近国内纳指ETF的溢价越来越夸张了。

10月12日，国泰纳指ETF（513100）收盘价2.400元，相比上一期公布的基金净值2.0715元，参考溢价达到15.86%。

简单说，同样价值100元的美国科技股资产，国内投资者却愿意花接近116元购买。当然，这个计算使用的是滞后公布的净值，不完全等于实时溢价。

很多朋友天天研究纳指、英伟达、美联储，却可能忽略了自己买入ETF时支付的这笔额外价格。

老王专门翻了2013年以来的历史数据，发现这事还挺有意思。

国内纳指ETF为什么会有溢价？从什么时候开始的？过去的高溢价是怎么消失的？未来半年又会怎样？

今天一次讲清楚。

一、国内纳指ETF开盘，到底跟谁走？

很多朋友认为，昨晚纳指涨了2%，今天国内ETF就应该涨2%。

其实没那么简单。

国内纳指ETF的价格主要受到四个因素影响：隔夜纳指100收盘表现、实时纳指100期货、美元兑人民币汇率，以及国内ETF自身的折溢价。

因为中美存在交易时差，国内上午9:30开盘时，美国现货市场已经收盘，但纳指期货通常还在交易。

时间轴｜A股与美股常规交易时段（北京时间，区分美股夏令时和冬令时）

所以，国内ETF并不是简单复制昨晚美股的涨跌。

甚至可能出现纳指上涨、国内ETF却下跌的情况。

原因很简单：美国科技股涨了，但国内ETF的溢价跌得更多。

二、为什么国内纳指ETF能贵出15%？

关键在两个字：额度。

国内基金投资海外市场，需要使用QDII额度。

正常情况下，ETF出现高溢价，套利机构可以申购新的基金份额，再拿到二级市场出售，通过增加供给压低价格。

但当QDII额度紧张、基金限制申购时，这套机制就可能失灵。

买的人越来越多，新增份额却跟不上，价格自然被抬高。

有意思的地方来了。

这多出来的15%，既不是美国科技股创造的额外利润，也不是基金公司直接赚走的钱。

它主要是国内买方向卖方支付的额外交易价格。

说白了，你买的还是那些美国科技股，但为获得这份资产敞口多付了钱。

三、国内纳指ETF从什么时候开始有高溢价？

这个问题最有意思。

国泰513100早在2013年就已经上市。正常折溢价一直可能存在，但2013—2019年，整体价格基本围绕净值波动。

真正有明确记录的持续性高溢价，是从2020年开始明显出现的。

看看513100的历史数据：

来源：513100第三方历史价格与净值重建，2026年截至9月24日。采用事后净值比较口径，不等于实时IOPV溢价。

这组数据很有意思。

2020年疫情后，美股科技股受到追捧，叠加QDII申购限制，ETF溢价一度超过20%。

但2021—2023年，溢价又基本回到了正常水平。

尤其是2023年，美国科技股涨得非常好，513100的年均参考溢价却只有0.77%。

这说明纳指上涨，并不必然导致ETF高溢价。

而从2024年开始，情况再次变化。

2024年平均2.26%，2025年3.44%，2026年前九个月达到7.63%。

过去偶尔出现的高溢价，正在变成一种持续时间更长的市场现象。

四、历史上的高溢价，最后都去哪了？

老王找了几个典型案例。

2020年2月，513100溢价达到20.71%。 随后几个交易日，ETF场内价格明显调整，高溢价迅速收缩。

2020年9月，溢价再次达到21.2%。 随后美国科技股突然大跌，513100在9月4日下跌8.65%。

2024年7月，景顺长城纳指科技ETF溢价达到15.05%。 随着美国科技股调整，到8月9日，参考溢价已经下降至8.03%。这只基金跟踪的是纳指科技指数，并非纳指100，但溢价机制类似。

2026年8月，513100参考溢价从13.97%下降到9.31%。 对应参考净值变化不大，ETF份额也没有增加，但场内价格下跌约4.41%。

这几个案例告诉我们一个重要事实：

高溢价的消失，并不一定需要美股崩盘，也不一定要等QDII额度增加。

有时候只是国内买盘降温，原有持有人开始卖出，溢价就会收缩。

有时候美股继续上涨，基金净值涨得比场内价格更快，同样可以消化溢价。

归根结底，QDII额度限制了新增供给，但最终愿意为ETF多付多少钱，还是由市场决定。

五、未来半年，15%的溢价还能维持吗？

先说结论。

老王更倾向于未来3—6个月，国内纳指ETF的溢价逐步回落到5%—10%。

主要有两个原因。

一是当前15%左右的溢价，已经明显高于大多数历史年份的平均水平。

二是QDII额度正在增加。2026年8月，国家外汇管理局新增68.4亿美元QDII额度，虽然不代表每只ETF都能立即恢复充分申购，但长期来看有利于改善供给。

当然，如果美股继续上涨，国内海外资产配置需求持续旺盛，而套利仍然受限，高溢价也可能继续维持。

我给未来半年三个情景做了一个主观判断：

50%概率： 溢价逐步回落至5%—10%。

35%概率： 继续维持10%—20%的高溢价。

15%概率： 快速回归0%—5%。

这只是根据历史和当前供需情况给出的主观概率，并非经过统计模型验证的预测。

我不认为高溢价马上就会消失，但也不认为15%会成为永久的新常态。

最后，说一个可能比较扎心的事实

假设你今天以15.86%的溢价买入纳指ETF。

未来半年，美股表现不错，基金净值上涨10%。

但如果这段时间溢价回到了0%，你的实际场内收益是多少？

不是赚10%，而是亏5.06%。

纳指涨了，你却亏钱了。

这就是高溢价最大的风险：你不仅要判断美国科技股未来的走势，还要判断国内市场未来愿意支付多少溢价。

所以老王一直觉得：

看好纳斯达克100，和愿意为纳指ETF多支付15%，完全是两回事。

前者是相信美国科技企业未来的盈利增长。

后者是相信未来还有人愿意为同样的资产支付额外价格。

老王依然长期看好纳指，但这不代表任何价格的纳指ETF都值得买。

爱纳指可以，别把溢价也当成信仰。

这篇文章送给所有长期配置美股、坚持定投纳指的朋友。

希望大家不光知道自己买了什么，也知道自己究竟付出了什么价格。

爱大家！

——帝都老王 @laowangbj110

数据截至2026年10月13日。历史统计采用第三方参考净值口径，预测为主观判断，不构成投资建议。