国常会：即将出台哪些“增量政策”？

财政、货币、房地产的增量政策。

今天召开了国常会，提出“推出一批务实管用的增量政策”。

这个“增量政策”，是7月政治局会议提出的，笔者当时分析指出，“增量政策”是四季度的事，三季度是落地存量+观察期，然后再决定四季度要不要出台“增量”。

后来三季度存量政策如期加快落地，但经济依然持续走弱，三季度GDP很可能继续低于4.5%的目标下限，这也指向不得不在四季度祭出此前说的“增量政策”。

从国常会来看，这一批“增量政策”应该包含几个部分：

1、财政政策

“优化财政支出安排，用好地方政府债务结存限额”

这应该指的是两个财政小增量：

①提前下达 2027 年新增地方政府债务限额

②从地方政府债务结存限额中安排下达地方

这两点也是笔者今年年初，拟定全年可能出台的政策时，就认为四季度很可能会出台的财政小增量，并写进了周报。

注意，这里没有明显增加更改今年财政赤字、增发国债/特别国债的可能性，笔者也不认为会有。这也说明，财政增量政策预计也只是小增量。

2、货币政策

“综合运用并适时调整货币政策工具，增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度”

这应该主要指的是结构性货币政策工具的调整（再贷款、PSL等），此前笔者也说了好几次，结构性货币政策工具可能将要调整，上周央行货币政策例会也暗示了（央行三季度货币政策例会：调整在即），本周国常会则是明牌预告了。

至于降准降息，今年可能没有，尤其是降息，可能性很小。降准必要性也不高，但如果出于稳预期考虑，象征性降个25BP也不是不行。但现在对货币政策空间有着较强的“节约情结”，可能降准也没有。

3、地产政策

“研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施”

地产的支持政策，也不负市场博弈，确认也要出台。上周地产板块涨势迅猛，其中一个原因可能就是，博弈9月底是否有地产政策支持。

金九银十，所以一般8月底、9月底，会是地产政策出台的关键窗口期。

之前8月底之前，市场也博弈地产政策，板块涨了差不多半个月，结果等来的是紧缩性的新模式，随后转而大跌。现在紧缩性出完了，后面自然就是支持性的了。

如果有的话，按金九银十的规律，9月底的确是出台的窗口期，今天国常会确认了这点。

从政策制定这角度，本次地产政策，应该主要有两个目的：

一是，作为支持政策，去对冲 828 出台的地产紧缩性政策（新发展模式）。

当时出台的新发展模式改制，对行业来说本质是去杠杆的政策（预售改现售等），然后通过释放放松房企的融资去对冲改制的去杠杆效应，但明显还不够。仍需要更多支持性政策去对冲。

二是，作为稳内需、稳增长的举措，毕竟再不努力，今年这么低的增长目标都要完不成了。

目标需要从两个角度看，一个是投资目标，一个是GDP增长目标。

目前投资深度为负，从8月国全会耳提面命抓投资之后，发改委近期召开了非常多的抓投资的会议（抓存量的落实），不可谓不着急。（如此前统计的下表，未更新）

不过着急也没有，现在投资还深度为负，今年投资的“止跌回稳”目标，应该是铁定完不成了。

但不管怎么样，投资增速需要尽快回到水上。

现在中国经济的三驾马车熄火了两驾（上图），就靠出口撑着。消费现在又是扶不起的阿斗（增速在0附近徘徊）。

一旦后面出口增速高位回落，投资如果不能对冲出口增速的回落，中国经济增长恐有失速风险，将对今年或明年的GDP增速目标构成威胁。

不管怎么说，房地产投资也是投资的三大分项之一（制造业、基建、房地产），稳房地产也是稳投资的工作之一。

因此，房地产不能再像去年那样沦为弃子（见房地产已沦为弃子？），需要重新稍微提一下这个夜壶。（见地产政策预期：要重提夜壶了吗？）

另外，本次房地产政策是和“促进就业增收”放一起提的，是否也暗示本次房地产政策，包含了此前讨论许久的房贷贴息政策？

此前笔者分析指出，房贷贴息政策如果有，出台窗口也是四季度，为稳增长之用。

此前也分析指出，房贷贴息更可能只贴增量，而不是存量增量一起贴，否则财政压力太大(年度支出几千亿了)，几乎不可能批准。

但如果只贴增量房贷，年度支出可压降至千亿以内；进一步地，如果只贴增量中的新房房贷，不贴二手房，财政支出压力则会更小（预计500亿以内），也是更可能的贴息方案。

因为相比二手房，刺激新房销售，至少有一石三鸟的作用：

一是，对冲828新政对房企的影响。帮助房地产行业去库存，加速回款，对冲828的紧缩性新政对现金流的影响；

二是，刺激消费。新房可以显著拉动地产链的消费（家电、装潢等），新房房贷贴息，可以甚至相当于是消费补贴的变种。但二手房的消费拉动就明显更弱。

三是，缓解地方财政压力。帮助新房价格更快企稳，能刺激房企拿地的积极性（对冲828新政对房企拿地积极性的影响），进而缓解地方财政压力。

花更少的钱，办更多的事，现在财政本就紧张，要精打细算，每一笔都要花在刀刃上。

也符合此前总理说的“抓住一些链条长、体量大的领域持续用力”的政策思路。

4、增收政策

“促进就业增收”

这是否指的是之前喊了很久的“制定实施城乡居民增收计划”？

估计也不是，因为增收计划是着眼长期的，而本次国常会部署“增量政策”，主要是着眼短期的，主要是为了四季度稳增长的。如果不是增收计划，那么这个“促进就业增收”，就不应有太大期待。

国常会其他表述便不赘述，更多会在周报中进一步跟踪分析。

ps：欢迎了解笔者的原创报告及宏观跟踪系统：https://ocmacro.com/｜历来对中国经济政策、中美博弈和美联储的预判，高准确率和前瞻性有目共睹。最新中美会晤的关键成果基本都命中。