一文看懂人民币汇率！（绝对珍藏版）

今天我们来聊一下人民币汇率这个话题，通过这个话题后，以后你自己通过收集一些相关的数据，你就可以自己判断人民币汇率的未来走势，并且，比较容易看懂各类关于人民币汇率的问题了，不信的话，你把这篇文章耐心看完就知道可不可以了。

首先，我们需要一个经济学中非常出名的理论，那就是：蒙代尔不可能三角。

经济学其实，它的底层就是数学模型。蒙代尔利用数学方法证明了：不可能三角理论。即一个经济体无法同时实现资本自由流动、独立货币政策与固定汇率这三大目标，最多只能任选其二。

注意，里面那个汇率是固定汇率。

1. 若资本自由流动且汇率固定跟随海外利率，就会丧失货币政策自主权。

2. 如果想要自主调节利率又维持汇率稳定，则需要实施资本管制。

3. 若资本自由流动且央行能自主调利率，汇率就必须允许浮动。

很多发达国家，如果欧美日都是偏属于第三种，资本自由流动、货币政策独立、汇率浮动（但日本其实也在干预，只是不像中国那么严格管制）。

好，我们先记住一点经典的经济学理论。

那我们现在开始聊人民币汇率这个话题吧，我们先从人民币汇率的历史开始聊吧，这样方便知道后面是如何演化的吧。

一开始建国时，外汇少，当时是浮动的，但是波动非常大，很不稳定，不好管理。后面，中国进入到了严格的计划经济后，就直接锁定了官方汇率，严格遵守1美元≈2.46元人民币。

那后面1979年改革开放了，当时就执行了外汇双轨制，就是官方一套汇率价格，市场一套汇率价格，因为当时中国的经济还是非常脆弱的，不可能一下开放嘛。所以，就有了两套价格。

那这样就会存在套利行为，市场就会被严重打乱。

记得很早以前，我和老一辈的人在聊天时，他们说，这个年代，商品也是双轨制的，体制內的价格，还有市场上的价格，两个价格是不一样的，那很多有关系的话，就从体制內的便宜的商品搞到手后，拿到市场上卖，赚发了！

那个玉溪卷烟厂厂长，红塔山的缔造者褚时健后来回忆，不少高干子女上门找他要烟的批条。后面不是褚时健被抓了嘛，估计和这个也有一定的关系，因为当时褚时健没有同意，当然更大原因可能是褚时健也有一些来自香港那边的分红吧。

这样双轨制很乱，于是1994年，直接把双轨制汇率合并了，当时的改革力度看来是变大了，但还是属于管控的理念。

但是万万没想到1998年亚洲金融来了，泰铢、韩元崩盘，全球恐慌，市场赌人民币贬值。为守住金融稳定，对外承诺人民币不贬值。央行动手持续干预，把汇率死死钉在1美元≈8.27。因为当时很害怕。

直到2005年，参考一篮子货币，就是不只参考美元的了，后面开启十年单边升值，也是属于管控的层面。

这里插入一个离岸人民币：2004年香港先试点个人人民币业务；2009年开启跨境贸易人民币结算；2010年7月，CNH离岸人民币市场正式诞生，出现独立的离岸人民币汇率。

搞离岸人民币的目的是，在不一次性全面开放国内资本账户的前提下，推动人民币国际化。

离岸市场和在岸市场之间设有可控的通道，既能让海外投资者接触人民币，又能隔离境外资本剧烈波动对国内金融体系的冲击，是渐进式开放的试验田。

而这时，就出现了两个价格，一个是在岸人民币，这个是大头，离岸市场占比非常小，因为这两个实际的价格会有一些差距，那国家就搞了一个中间价。

说白了，就是原来是属于比较严格管控的层面，现在是参考了海外的价格因素在里面了，变得更加市场化一点了，但要注意，它占的比重还是很低的了，其实，大的部分还是属于国家在控制。

那有的人就会问：离岸人民币汇率，那不是海外市场说了算，那应该会和国內的价格差很多吧？

离岸人民币CNH确实由海外市场供需决定，没有在岸这样的波动限制，遇到恐慌行情时，短期价差会明显拉大。

但两地之间存在跨境贸易结算的套利通道，如果价差持续过大，外贸企业会选择在更划算的市场结售汇，资金的跨市场操作会自动把两个价格重新拉回接近。

只是资本账户没有完全放开，套利不是无限自由，所以会长期存在小幅价差，极端时期价差会短暂放大，但很难一直维持巨大差距。

所以，你看，因为离岸人民币的量很小，国內市场的机制，很容易就可以把它给对冲了，所以说，最终还是在岸人民币说了算。

那我们来看一下，中国的蒙代尔不可能三角是怎么样的呢？

中国在不可能三角里的选择是守住独立货币政策，实行有管理的浮动汇率，稳定主汇率，对跨境资本保持必要管控，放弃完全的资本自由流动。

因为对于中国来说，汇率是多么地重要，因为它是出口大国，必须要自主管理汇率。

那接下来我们来分析一下人民币汇率的价格高低问题。我们之前在讲美元，美债，美股的联动关系时，有讲到，一个东西的价格高低是供需关系来决定的。

同样，人民币汇率也是一样的道理，买人民币的人多了，汇率就会高，或者说就会升值。反之亦然。

那我们来看一下美元对人民币的汇率的因素有哪些？主要有：

1. 两国经济基本面强弱

2. 中美利差，利率差会驱动跨境资本流动

3. 美元指数本身的涨跌

4. 进出口贸易带来的外汇供需

5. 市场预期，尤其是离岸市场情绪

6. 央行的宏观调控与外汇管理手段

你看，现在美国的经济肯定是比中国强，中国2025年GDP增长率是5.5%，美国2025年是2.1%，但要看体量，应该来说，大家心理预期美国是要更强劲，中国都要通货紧缩了。

然后，中国10年期国债收益率大约1.67%，美国10年期国债收益率5.16%，美元指数现在是101，应该来说也是比较强。

以上的条件，按理说，人民币应该对美元会贬值才对啊，但你看从2025年4月，人民币却一直在升值，见图

其实，这里面最核心的原理是：资本渠道管控！也就是说，资本本来是应该要大量外流才对的！但因为有管控在，资本外流没有那么容易大规模出现！

再叠加2025年出口还有5.5%的增长率。中国的新三样”（新能源车、锂电池、光伏）+整体机电产品接力，制造业升级兑现。出口再创新高，货物贸易顺差突破1.18万亿美元。

也就出口时，人民币就会升值，因为外贸企业收到大量美元，在市场抛售美元兑换人民币，美元供给增加，会对人民币形成升值支撑。

在中国进行汇率管制下，出口顺差这个体量是万亿级别的，它是是影响人民币汇率的核心原因。

我们看2025年各类跨境资金规模对比：

1. 货物贸易顺差：1.18万亿美元

2. 直接投资FDI：净流入约59亿美元

3. 证券投资（股票+债券跨境资金）：净流出1174亿美元

4. 其他资本（存款、跨境贷款、净误差遗漏等）：合计净流出2679亿美元

我们要知道，虽然，中国进行汇率管制，短期央行可以依靠工具稳住汇率节奏，抑制市场的剧烈超调，但中长期很难强行扭转大方向。

汇率最终还是由两国经济强弱、贸易顺差、生产率这些基本面决定，管控只能改变波动快慢，不能逆基本面长期硬扛。如果基本面持续变化，市场力量终究会慢慢把汇率推向均衡水平。

虽然美联储9月已经加息，市场还在博弈10月是否继续加息，但当前人民币反而处在升值行情，核心原因就是万亿级的货物贸易顺差提供了极强的底层支撑，外贸企业持续结汇带来美元卖盘，对冲了中美利差倒挂带来的资本外流压力。

目前汇率处在6.71附近，位于6.6~7.0的双向震荡区间中段。后续行情会多空博弈：如果10月美联储落地加息，美债收益率上行，会重新带来贬值压力，汇率有向6.8、6.9靠近的可能。

但只要出口顺差维持高位，人民币就有底部支撑。如果美国通胀快速回落，暂停进一步加息，叠加国内经济修复，人民币还有机会向6.6附近继续走强。

我们把原理，还有影响因子告诉大家后，大家其实是可以自己根据后续的数据做出自己的判断。

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文章比较长，大家可以收藏起来，空时慢慢看。